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米牛天下配资www.latoyadbrown.com 如何看待当前汇率与利率走势?

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米牛天下配资www.latoyadbrown.com 如何看待当前汇率与利率走势?
浏览:169 发布日期:2020-01-18

  虽然在数据上尚不清晰明确,但是美国经济逐步步入下行周期的趋势依然明显,2019年美国经济温和下行,得益于美联储三次降息稳住了金融环境,进而减缓了经济的下行速度。

  对外发布时间     2020年01月15日

  (3)第三是看人民币内生估值压力

  一方面,是从稳定预期的角度去稳定汇率:

  本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响,汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同,因而和此前的汇率、利率关系情况不同。

  本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响,汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同,因而和此前的汇率、利率关系情况不同。

  其次要看,当前汇率水平是否合意?在这一轮谈判周期中处于什么位置?当前,2020年1月14日人民币收盘点位为6.8954。汇率已经升值至2019年8月1日,宣布加征第三轮关税前的水平;但低于2019年2月至5月谈判缓和期的水平。显然,当前汇率走势主要决定因素是在外部,而且主要受谈判进展影响。

  美方的诉求主要是在协议中必须加入和汇率有关的条款,即中国承诺不进行竞争性贬值,并且在干预市场方面保持透明,要求公布“国际储备余额和外汇市场干预的数据,以及季度国际收支平衡数据和其他向国际货币基金组织(IMF)公开报告的数据,以避免汇率操纵。”同时要求中国信守诺言。

  另一方面,人民币升贬之所以和利率有关,还和央行操作密切相关:

  (4)对利率有何影响?

  小结

  证券研究报告 《如何看待当前汇率与利率走势?》

  Just finished a verygood & cordial meeting at the White House with Jay Powell of the FederalReserve. Everything was discussed including interest rates, negative interest,low inflation, easing, Dollar strength & its effect on manufacturing, tradewith China, E.U. & others, etc.

  另一方面,如前所述,汇率升值对基本面产生负面影响,降息是否也有一定的对冲意味?

  报告发布机构     天风证券股份有限公司

  风险提示

  那么美方对于汇率的态度呢?

  人民币为何升值?

  易纲行长在2019年年初两会答记者问的讲话清晰表明了中方的立场:

  从央行操作来看,需要关注央行是否需要合理对冲汇率波动压力,如果未来升值压力持续,而降低政策利率又是选项之一,那么对于债券市场而言并非不利。

  央行会对人民币谈判过程中的升值作何反应?在谈判缓和时,央行会如何应对?

  如何看待更长期的走势?

  最终对于债券市场的影响还是要归因于央行的行为米牛天下配资www.latoyadbrown.com,如果央行需要合理对冲升值压力米牛天下配资www.latoyadbrown.com,降低政策利率是选项之一米牛天下配资www.latoyadbrown.com,这对于债券市场而言并非不利。所以虽然历史上升值似乎都伴随着利率的调整,但此次情况可能会有所不同。

  (2)关注美元指数变化

  那么,这一次人民币升值是否将伴随央行流动性的收紧?

  我们用“M2-外储:同比之差”表达相对于外储的货币超发衡量人民币的贬值压力,目前看处于相对平衡的状态。

  【天风研究】 孙彬彬/王安东(联系人)

  因为投资者并不仅仅获得利差形成的持有收益,还有升值预期带来的汇率收益。也即是1987年前后的日美利差和日元汇率的逻辑。

  孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

  并且在谈判相对紧张的时期,美方对人民币贬值批评,并将中方纳入汇率操纵国。

  人民币升值对货币政策的影响,还是要从谈判框架中去分析:

  对利率有何影响?

  2014年后,①人民币单向升值的局面打破,双顺差变为经常账户顺差,资本项目逆差,并且经常项目的顺差在减小,国际收支再平衡,外汇占款的变动也并不大②央行资产负债表的结构发生重大变化,外储占比下降,对银行债权占比上升。央行的操作逻辑已经转变。

  2014年之前,我国一直处于经常项目和资本项目双顺差的状态,人民币升值,外汇流入,并构成了央行资产负债表的主要部分,被动投放了大量流动性,因而央行要提高准备金并且发行央票,收紧流动性作对冲,这也是2014年之前央行操作的主要逻辑。

  外资行为一方面考虑中美利差因素,另一方面要考虑汇率的对冲成本。

  人民币此前的升贬,本身就和基本面因素相关,升值反映基本面向好。与其说汇率影响了利率,不如说是背后的基本面因素共同影响了汇率和利率。

  2015年后,人民币汇率和利率的拟合关系较好,汇率升值时,利率上升,反之亦然。当前人民币有升值压力,这是否会成为看空债市的依据?

  (1)首先仍然是谈判的进展,6.7-6.8的水平是2019年年初双方在货币方面谈判时期的汇率水平,可能是短期内较为合意的水平,未来更长期的演化还需要看谈判的进展。需要关注文本内容和未来第二阶段的策略方向。

  从外资配置的角度来看,投资者并不仅仅获得利差形成的持有收益,还有升值预期带来的汇率收益。当前人民币贬值预期在减弱,如果人民币升值预期形成,中美利差则可以继续压减。

  (2)2019年2月-4月缓和期间,人民币汇率水平在6.7-6.8之间窄幅波动;5月美方出台2000亿关税提高税率,人民币汇率从6.9开始逐步贬值。目前人民币汇率已经回到8月6.9的水平,大概率会回到2019年初6.7-6.8的水平,这可能是短期内这一轮人民币升值的大概位置。

  另一方面,汇率影响外资的利率配置。

  2019年12月13日以来,美元同步升值,因而这一轮人民币升值,主要还是受谈判进展的影响。

  未来人民币汇率将如何演化?

  注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  11月15日,央行发布《3季度货币政策执行报告》 ,其中提到:

  由于2019年10月以来美债收益率持续走高,中美利差在收窄,但是由于人民币升值,考虑了对冲成本后的中美利差保持稳定,这有利于外资配置。

  我们可以首先从美国政策诉求的角度出发看:

  中国对美出口占总出口20%左右,2019年平均关税上升了8个点左右,人民币贬值4%即可对冲关税成本的上升,当然,这是没考虑人民币贬值后的出口数量变化,仅仅考虑出口的价格因素。

  这一点可以从日本的例子来看,广场协议后日元持续升值,日本5次降低政策利率,同样也是升值和降息的政策组合。

  2019年的人民币贬值完全对冲了关税税率的上升。因而,不能低估人民币升值对于出口以及出口产业链的负面影响。

  当前人民币贬值预期在减弱,如果人民币升值预期形成,中美利差则可以继续压减。

  重要声明

  摘要:

  首先要看双方态度:

  目前人民币汇率已经回到8月6.9的水平,大概率会回到2019年初6.7-6.8的水平,这可能是短期内这一轮人民币升值的大概位置。

  (1)2018年年初以来,人民币汇率主要受两个因素影响,一是美元指数,美元升则人民币则跟随贬值;二是谈判,形势好则人民币升值,形势恶化则人民币贬值。2019年12月13日以来,美元同步升值,因而这一轮人民币升值,主要还是受谈判进展的影响。

  对出口的负面影响进一步导致出口产业链的转移,以及加剧就业压力。

  可以参考的例子是11月5日MLF降息。由于谈判进程乐观,人民币汇率自2019年10月10日开始走强,从7.07升值至7左右,在汇率走强的阶段,央行反而降息。升值和降息的政策组合,为何如此操作?

  “11 月 5日,中期借贷便利操作(MLF)中标利率下降 5 个基点,提振了市场信心,离岸和在岸人民币对美元市场汇率先后升破 7 元,汇率双向浮动特征明显。”从央行的表述看,降息提振信心,反而有利于稳定汇率,体现了央行操作思路的转变。

  从外资配置的角度来看,投资者并不仅仅获得利差形成的持有收益,还有升值预期带来的汇率收益。当前人民币贬值预期在减弱,如果人民币升值预期形成,中美利差则可以继续压减。

  (3)中期看,一方面取决于第二阶段谈判进展;另一方面要关注全球经济与货币政策组合变化带来的美元走势。总体人民币可能暂时告别贬值。

  2019年2月-4月谈判期间,人民币汇率水平在6.7-6.8之间窄幅波动;5月美方出台2000亿关税提高税率,人民币汇率从6.9开始逐步贬值。

  从央行操作来看,需要关注央行是否需要合理对冲汇率波动压力,如果未来升值压力持续,而降低政策利率又是选项之一,那么对于债券市场而言并非不利。

  因而我们判断,短期内人民币汇率可能随着谈判的进展,升值至2019年年初的水平,也就是6.7-6.8之间;中期看,一方面取决于第二阶段谈判进展;另一方面要关注全球经济与货币政策组合变化带来的美元走势。总体人民币可能暂时告别贬值。

  我们可以回顾2019年以来人民币汇率的几个关键点位和对应的事件,判断当前的汇率位置。

  (1)内外平衡以内为主,货币政策关注国内;(2)汇率不搞竞争性贬值;(3)中美双方按照国际货币基金组织的标准披露数据。

  本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响,汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同,因而和此前的汇率、利率关系情况不同。

  一方面是对基本面的影响,从静态的角度计算,2019年的人民币贬值实际上完全对冲了关税税率的上升。

  (2)外资行为如何反应?

  人民币兑美元2019年年内从6.7贬值到7左右,幅度为4.5%左右,对一篮子货币指数从95贬值到91左右,幅度在4%左右,刚好可以对冲2019年年内的关税上升。

  市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。

  主要关注三个因素:

  但是联储已然再度进入政策的观察期,联储按兵不动可能会导致2020年美国经济下行压力加大,理论上美元有贬值压力。但美元指数是美元和欧元、日元等货币的比价关系。如果美国经济下行的风险外溢至欧洲,导致欧洲经济金融市场进一步动荡,则美元仍可能维持相对强势。所以美元未来的走势应该是短期强、中期弱,长期可能还会走强。

本文首发于微信公众号:固收彬法。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  2018年年初以来,人民币汇率主要受两个因素影响,一是美元指数,美元升则人民币则跟随贬值;二是是谈判,形势好则人民币升值,形势恶化则人民币贬值,这一方面是谈判策略的反映,另一方面也是市场情绪的体现。

  当前关税税率下降,但人民币汇率回升,实际出口成本是上升的:按照PIIE计算,平均关税税率由20.9%下降至19.3%,降了1.6个百分点。人民币若升值0.8%,是和关税的降低刚好抵消,但人民币自10月开始升值2%,因而对出口的影响偏负面。

  本报告分析师

  那么如何看待人民币升值对于利率有何影响?还是要从谈判的角度出发:

  近期人民币汇率大幅升值,目前已经升破6.9的水平,回到2019年8月的水平。人民币汇率缘何升值?未来怎么看,又将如何影响债券市场?这次人民币大幅升值是否意味着对债市的利空?

  (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  2019年的人民币贬值完全对冲了关税税率的上升。因而,不能低估人民币升值对于出口以及出口产业链的负面影响。

  (1)对出口有何影响?

  (3)央行会作何反应?

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